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「个人银行理财」诺安基金王创联:用“趋势”捕捉企业成长价值

创联,诺安,趋势,价值,基金,企业时间:2021-04-13 18:43:56浏览:212
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自1997年进入深圳经济特区证券研究所以来,王创联已经在投资研究的道路上走了23年。他是中国最早的金融从业者之一,至今活跃在市场投资的第一线。经过多次战斗,他现在很平静,谈吐从容,谈笑风生,眉毛低垂,眼睛低垂,就像一个古朴的老和尚。

王创联的投资研究历程,伴随着近30年资本市场的蓬勃发展,是研究本土化趋势投资的典范。最近在接受《中国证券报》记者专访时,他表示,资本市场的价值发现功能显著提高了实体经济的发展效率。所以,投资不是零和游戏。通过把握市场趋势,发现企业的成长价值,为持有者赚取投资收益,其实是一种功德。

王创联,经济学博士,曾在特区证券研究所、南方证券研究所、长城基金工作。2008年3月加入诺安基金,担任研究部副主任。他目前是研究部主任兼首席战略家。自2015年3月起,任诺安研究精选股权证券投资基金基金经理,自2018年3月起,自2019年1月起,自2020年5月起,任诺安信灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

经济学博士“进入市场”

1980年,王创联考入西北农业大学(西北A&F大学的前身)农业经济系,1987年毕业后留校任教。1992年回到校园,考入北京大学经济学院攻读博士,师从著名经济学家李一宁教授。这些研究经验使王创联能够较早地掌握系统经济研究范式。以后,这就成了他研究实践的坚实基础。

1995年从北京大学毕业后,王创联一个人南下,来到了改革开放的前沿城市深圳。正是在这个“东方风满城春”的城市,王创联进入了当时方兴未艾的资本市场。从此,他的个人命运与中国资本市场的成长紧密相连。

1997-2008年,王创联在深圳经济特区证券研究所(中国第一家证券公司)、南方证券研究所、长城基金工作,从事宏观经济研究。他说:“我的研究生涯从宏观战略开始。但其实我从97年就开始关注金融业,尤其是银行业。所以到了长城基金之后,我的研究重点逐渐从宏观战略扩展到行业和公司层面。”

2008年左右,美国次贷危机席卷全球,a股也经历了一轮牛熊转换。但对于王创联来说,这是一个难得的投资研究的试验田。2008年3月,王创联加入诺安基金,提出了“趋势投资”的概念。

“刚到诺安基金不久,正好赶上诺安的中期战略会议。基于我近年来的研究经验,我分享了我对‘趋势投资’的看法。”王创联回忆,05年a股是个底部,06年和07年才开始大幅上涨。他说:“上证指数涨到3100点后,我注意到市场估值出现偏高。上证指数突破6000点后,市场基本处于疯狂状态,风险意识更强。当时,一家公司的股价只有40元左右,但他们公司的人威胁说,三年内股价可能会涨到90元。但实际上,它的股价在当年10月份接近80元时,就随着大势下跌了。”

通过这些个人观察,王创联得出结论,市场大起大落的背后是资金的流入和流出。当市场情绪高涨时,各种资金不断涌入市场,但当盈利效果下降时,市场增量资金开始减少,股指趋于进入下行趋势。而且,越是疯狂的早涨,下跌趋势越厉害。

“事实上,这些现象在世界经济发展史上确实发生过,比如荷兰的郁金香泡沫。因此,把握市场趋势是做好投资研究的重要前提。”王创联直言,在系统化的投资研究体系中,行业研究会对投资效果产生重要影响,会给基金组合带来明显的超额收益贡献。一个好的研究者不仅要有丰富的行业知识,还要善于在市场变化中梳理市场信息,把握行业的变化趋势。

到目前为止,王创联在诺安基金待了12年。在这里,他不仅拓展了研究领域,还为诺安基金内部投资和研究人才的培养起到了“传帮带”的作用。

“研究人员的投资建议的有效性不一定与他们的研究报告的页数有关。但市场趋势是区间变化,需要一段时间观察。所以我对研究人员的评估会在两到三年的时间维度上进行。如果研究员的建议在这段时间内有效,就给予相应的激励,培养他成为基金经理。”王创连说。

持有个股“牛鼻”

王创连回忆说,他上学的时候,导师曾经说过,一门学科真正好的书并不多,尤其是社会科学,其他的书基本都是正确的重复加上错误的重复。他说:“我有幸听了这个。后来我也发现,有效的投资研究方法也应该是简单易行的。”

事实上,王创联凭借经济学的背景和多年的研究经验,很早就形成了一套“上下”的投资框架。在这一框架下,投资行为类似于农民耕作,遵循一套“观察天气——选择土壤——播种种子”的过程。具体来说,经济周期的变化是资本市场的“天气”,他会基于货币和信贷的角度来判断经济周期所处的阶段;根据具体的周期阶段,可以确定产业走势对应的景气轨迹为“土壤”;确定轨迹后,根据“价值”原则选择个股作为“种子”。

老话说得好,世间万物都要做得细致,投资也不例外。精细化投资不仅体现在周期判断和轨迹选择上,也体现在个股的选择上。根据王创联的分析,股价涨跌背后,本质上是股票估值和公司业绩的动态博弈。因此,要把握市场的走势变化,就要把握住估值和业绩这两个“牛鼻子”。

王创联目前是诺安基金股权投资GARP策略的代表“玩家”。这种策略着眼于轨道上的好公司,在不断增强竞争优势的基础上,以合适的价格买入目标,在公司基本面发生负面变化或价值被高估时卖出。

他说,首先,市场估值可以从个股估值排名动态判断。比如把每个公司的市盈率从低到高排序,然后观察中位数的变化。从过去几年来看,这个值会随着市场情况的变化而波动,两者之间存在一定的相关性。王创联说:“以我的经验来看,当市场低迷时,估值中值在20倍左右。”

其次,投资收益最终要在个股价值挖掘中实现。他说:“一般来说,一个好的投资目标应该有一个好的业务,就是业绩一年比一年好。我会更关注公司的长期商业前景和盈利前景,但对短期估值的容忍度可以更高。如果企业发展天花板还高,管理团队优秀,市场份额不断提升,可以以合适的估值买入。”

“股价会同时受到估值和业绩的影响,但短期高估值可能会被长期业绩增长所消化。因此,高估值并不一定意味着股价过高,业绩持续增长的公司将继续创出新高。”王创连说。

此外,王创联还表示,要做好投资,除了必要的分析框架外,还必须克服“情感障碍”。

王创联直言投资是违背人性的,市场恐慌时往往会出现合适的买入点,只有少数人敢于克服恐惧,逆势操作。而在高位时,大多数人因为群体的狂欢而不愿出手。不难理解,一些优秀的行业研究人员,在成为基金经理之后,表现并不好。因为基金经理会面临比研究人员更大的压力,其投资逻辑的稳定性和可修改性会对投资业绩产生很大影响。优秀的基金经理应该有开放的心态,在市场交易中不断学习和修正自己的投资和研究体系。

价值驱动向绩效驱动的转变

自2015年3月起,王创联一直担任诺安研究精选股票基金的基金经理。Wind数据显示,截至2020年12月11日,王创联任职期间基金回报率为114.20%,同期业绩基准为25.42%。

"总的来说,投资是一个价值问题."王创连说,人的一生离不开七样东西:柴米油盐酱醋茶,而这些东西的背后,又离不开财富的保存和增值。他表示:“在低利率时代,随着固定收益、银行理财等产品收益率的不断下降,越来越多的中小投资者通过公募基金参与股权投资。作为基金经理,我们能够通过有效的趋势投资为投资者带来回报,这是一件好事。”

谈到目前的市场情况,王创联认为,目前市场估值的中值水平并不太高。再加上近期医药、科技等高估值板块的回调,整体估值基本回到正常水平。他说:“疫情对中国的影响已经逐渐减缓。随着宏观经济的持续复苏,经营受到影响的优质基础公司有望实现业绩回归。对于业绩确定性较高的企业,股价走势将保持强势。接下来,我更看好盈利能力强、有一定增长、业绩和现金流匹配的优质公司。”

具体来说,王创联指出,从货币政策和信贷投资框架来看,目前的市场趋势已经从估值驱动转向业绩驱动,业绩驱动还将持续一段时间。最近,顺周期板块更加活跃,这实际上是企业盈利预期提高带来的修复市场。在当前经济复苏背景下,在没有特殊事件催化的情况下,a股市场有望保持震荡上行态势,周期性行业有望迎来双升的盈利预期和估值局面。

展望2021年,王创联表示,从流动性、企业盈利预期等因素来看,a股整体估值很难在2021年大幅提升。不过从行业发展趋势的前景来看,部分股票还是有不错的机会的。

一是消费升级趋势带来的投资机会。王创新说,中国人口结构存在老龄化问题,劳动力数量的变化可能会对宏观经济需求产生影响。但是中国人口众多,中产阶级众多。在过去的一两年里,消费品领域的行业领导者有了很大的增长,估值也相对较高。但优秀消费企业的营收有望增长,行业地位正在提升。未来通过利润增长消化估值的概率不低。

二是科技创新趋势带动的投资机会增长。王创新指出,中国工业发展已经显示出良好的竞争优势。到目前为止,中国在钢铁、水泥、造船、高铁、光伏、风力发电等行业一直走在世界前列,在世界范围内创造了许多就业机会。未来,科技创新的产业趋势将为市场带来更好的投资机会。


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