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风险定价|海外风险资产脆弱性进一步上升(天丰宏观宋薛涛) 价格调节基金

风险,脆弱性,宏观,定价,进一步,资产,海外,薛涛时间:2021-03-27 20:41:18浏览:168
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12月第三周各类资产的性价比和交易机会评估:

股权——市场调整后依然贵,情绪依然乐观

债券流动性紧张局势明显缓解,信用溢价仍在上升

商品供给是商品价格上涨的主要原因,一些品种也受金融属性的支配

汇率——出口继续受益于人民币升值

海外风险资产的脆弱性进一步增加

图1:12月第二周各类资产收益率(%)

资料来源:风,天丰证券研究所

图2:12月第三周境内资产/策略风险溢价/图片-2/来源:WIND,天丰证券研究院图3:12月第三周境外资产/策略风险溢价/图片-3/来源:WIND,天丰证券研究院注:股权风险溢价表示股票的风险收益率,风险溢价越高,风险收益率越高;流动性溢价是市场对当前流动性紧张的价格映射;流动性预期是市场对远期流动性紧张的预期。(1)股权:经过市场调整,还是比较贵的,心情还是比较乐观的

12月第二周,a股市场调整后的风险溢价有所反弹。在此期间,风A的风险溢价升至23%,而上证50、沪深300和沪深500的风险溢价仍处于历史低位(分别为18%、22%和25%),整体估值保持【贵】。

风格方面,周期风险溢价回归中值以上(53%百分点);增长和消费的风险溢价分别反弹至43%和38%,估值逐渐逼近中位数;金融跌幅较大,风险溢价上升较快,目前达到37%。

恒生指数调整成分后,风险溢价持续下降,现在在10%以下,盈亏比还低。

目前国内市场短期情绪指数保持高位(84%百分位数,股指期货基础继续上升至87%百分位数。股市短期战略拥堵略有反弹,短期情绪保持[高位]。

从行业拥堵程度来看,周期性拥堵程度略有下降(75%百分位数),金融拥堵程度略有上升(68%百分位数),目前均处于中高位置;消费与前期持平(47%十分位数),保持在历史中位数附近;增长拥堵略有增加(44%)。

(2)债券:流动性紧张明显缓解,信用溢价仍在上升

本周流动性溢价与前期持平(37%),短期流动性紧张持续缓解;中长期流动性收紧预期继续减弱,流动性预期回落至39%。得益于央行近期流动性供应略超预期,市场对缓解短期和长期流动性紧张的预期趋于一致。

咏梅事件导致的信用溢价上升的后果是无穷无尽的。12月前两周,一级市场债券发行规模低迷,二级市场信用溢价持续上升,达到81%的【更高】水平。短期信用债券已经有很好的配置成本表现。经济复苏保持良好态势,通胀预期上升,利率期限曲线再次变陡,期限利差升至44%。

利率债券市场情绪冷淡,短期战略拥堵与前期(27%)相同。公司债市场悲观情绪持续,短期拥堵降至17%左右。可转换债券的短期拥挤程度为42%,市场情绪冷却至中性略低。

(3)商品:货源是大宗商品价格上涨的主要原因,部分品种以金融属性为主

12月第二周,主要工业部门生产活动环比减弱:唐钢产能利用率提高1.3%至78.7%,焦炉产能下降1.3%至79.2%,半钢轮胎运转率下降1.9%至69.3%,精对苯二甲酸运转率下降0.2%至91.4%。乘用车销售保持高度繁荣。12月1日至11日,30个大中城市商品房交易面积同比增长7.5%,呈现较强的弹性。

近期出口运价保持高增长,这不仅反映了出口的高繁荣,也与海外港口集装箱吞吐量不足导致集装箱“去不回”能力不足有关。因此,集装箱运价所描述的出口热潮,有被人为抬高的嫌疑。

12月的第二周,工业品价格大多上涨。华南螺纹钢指数环比上涨5.7%,热轧板卷指数上涨5.3%;炼焦煤和焦炭指数分别比上个月增长4.8%和5.0%;铜和锌分别上涨0.8%和2.4%,铝价格较上月下跌1.7%;布油价格上涨1.5%,至49.97美元/桶,化工产品价格指数较上月上涨2.2%;水泥价格环比基本持平,同比继续下跌。

最近,新冠肺炎疫苗相继在发达国家获得紧急使用授权。目前市场继续将疫情控制后的原材料补货预期纳入定价。供应恢复滞后是近期大宗商品价格上涨的主要原因,但也要考虑到部分品种(如铜)短期价格受金融属性支配,表现超出基本面的可能性。过去一周,有色金属和能源化工继续上涨,石油分销已超过50美元的关键位置。能源化工的风险溢价维持在58%左右,估值相对便宜。工业品风险溢价处于历史极低水平。Comex铜的拥堵程度保持在79%的高位,市场情绪依然乐观。

目前农产品估值偏高,风险溢价小幅上升(37%)。据气象局消息,预计冬季将形成一次弱至中等强度的拉尼娜事件,冬季过后食品价格将开始季节性上涨。关注今年冬季拉尼娜对粮食生产和运输的影响,关注服务消费价格的回升进度。

美国实际利率继续下降,通胀预期与前期持平,美元小幅波动,伦敦现货黄金大幅波动。经济复苏对实际利率的影响主导金价短期走势,货币政策宽松不变,财政刺激谈判陷入僵局,美元持续走软,对金价有一定支撑。

(4)汇率:出口继续有利于人民币升值

目前,中美之间的利差仍然极高,人民币购买力平价所隐含的实际汇率与名义汇率之间的利差仍然保持在89%的高水平。人民币短期拥堵处于绝对高点,长期人民币短期拥堵极高。

在大规模接种疫苗之前,复苏错位导致的中美增长率差异,以及第三季度以来中国出口的持续高繁荣,仍然为人民币升值提供了强大的动力。根据EPFR数据,海外资金在12月的第二周继续流入中国股市(包括h股和a股)和债市,目前的流入速度较前几周有所下降。12月第二周逆势北行资金净流入69.59亿元。资本流动在短期内继续有利于人民币升值。

美元指数回落到近90,美元期货多头仓位拥堵降至23%。多头仓位热情不高。美联储的放松努力仍在继续,没有迹象表明会有小幅收紧和放松。备受期待的财政刺激仍悬而未决。民主党提出的近一万亿的建议,与共和党能接受的5000亿左右的建议相去甚远。谈判还在进行。目前,宽松货币和财政关闭的政策组合继续短缺美元。

(5)海外:风险资产的脆弱性进一步增加

上周,美国首次申请失业救济人数飙升至85.3万人,远高于72.5万人的平均市场预期,表明秋冬新冠肺炎疫情爆发,新增感染人数和新的高死亡人数,可能引发新一轮失业浪潮。在最近的会议上,美联储表示将保持不变,维持目前的QE债券购买规模,财政刺激被推迟。但原油、有色金属等大宗商品押注疫情控制后经济复苏,无论是基本面还是政策都没有达到预期。美股脆弱的结构仍可能被基本面和政策的尾部风险打败。

目前美股估值【偏高】,标准普尔500指数、道琼斯、纳斯达克风险溢价与前期基本持平,分别为27%、29%、31%。

目前,美国债务估值过于昂贵,流动性溢价回落至31%,期限利差保持在34%,信用溢价小幅上升至27%,美国债务长期拥堵保持在极低水平(2%)。美国债务利率上升的风险来自通胀预期。尽管美国通胀和核心PCE仍处于较低水平,但自疫苗研发成功以来,TIPS隐含的通胀预期一直在持续上升,目前约为1.9%,处于2019年年中以来的较高水平。最近,油价和贱金属价格的大幅上涨正在满足通胀预期。


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