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【东北宏观沈新峰】信贷结构分化,制造业持续扩张,房地产城投资被动萎缩 如何看盘

新峰,信贷,被动,制造业,宏观,持续,结构,东北,投资,房地产时间:2021-02-15 11:14:24浏览:141
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原标题:【东北宏申新丰】信贷结构分化,制造业持续扩张,房地产城投资被动萎缩

12月份社会福利达不到预期的原因是什么?非标准信贷和债务融资拖累,但信贷的整体表现并不疲软,尤其是在企业部门。其中,较大的非标压降主要集中在信托贷款和未贴现银行承兑汇票上。信托贷款净融资规模的快速下降与12月到期金额的大幅上升直接相关。此外,严格的监管,尤其是今年年中以来,对融资信托的压力很大,这也是信托贷款跌破预期的原因。但未贴现银行承兑汇票的减少主要与12月份利率下降带来的票据贴现的增加有关,表外资产转化为表内资产,而票据融资的增加进一步替代了短期贷款的功能,导致企业短期贷款的弱化。信用债券的疲软表明咏梅违约对信用债券市场的影响仍然存在。随着信用利差的逐步修复,后续融资情况会有所改善。

12月份,社会融资存量增速降至13.3%,再次明确社会融资增长拐点已经到来,与我们上个月的预判相符。总的来说,随着反周期政策的退出,货币政策回归常态,央行主动供给收缩,社会融资增速下降是必然的,但结构性特征不容忽视。

首先,实体部门的信贷仍在扩大,重点是制造业、房地产以外的服务等。符合经济结构调整的方向,信贷重心继续向其倾斜。12月,企业中长期贷款继续改善,比去年同期增加1522亿元。今年前三季度,中长期贷款流向工业部门的比例从上年的10%上升到18%,服务业中长期贷款的相应比例从76%下降到66%。

二是监管力度加大,房地产和城市投资领域信贷被动收缩。今年个人购房贷款成为支持房地产信贷扩张的主要来源,但12月新增居民中长期贷款自年中以来首次出现下滑,可能与年末信贷额度不足有关。12月,二三线商品房成交量同比放缓,但年初后成交量回升。考虑到住房抵押贷款集中管理的问题,特别是居民住房贷款近年来一直是增长的主力军,这将制约居民信贷的不断扩大。同时,今年是新资产管理条例过渡期的最后一年。预计非标准压缩的趋势将会扩大,这将拖累社会融资的增长率,这也表明对城市投资的信贷供应继续收缩。

三是疫情扰动加强,家庭消费有短期放缓迹象。12月居民短期贷款较去年同期减少493亿元,居民存款当月增加,反映居民消费意愿受到影响。自去年12月以来,服务业PMI指数在高位放缓,而CPI服务业逐月徘徊在低位,交通和餐饮维修趋势暂时中止。最近各地疫情控制力度加大,要警惕春节期间消费可能达不到预期的可能性。

M1和M2的衰落反映了什么?M1增速放缓反映出12月份房地产销售出现阶段性放缓。考虑到年初信贷额度较高,不排除后续恢复的可能性。但由于房地产信贷政策监管力度加大,预计后续改善空间不大。M1一般比PPI同比提前6个月左右,指向今年上半年通胀水平上升,有利于企业利润持续提升,经济增长势头至少在今年上半年会持续。M2增长率的下降与12月份政府存款增加和信托到期日大幅增加导致的非标准信贷衍生工具放缓有关。财政支出没有计划的那么强劲,说明今年年初可以使用一些财政结余。

风险预警:货币政策进一步收紧,内需修复放缓

主要数据

12月,社会融资规模增加17200亿元,预计21850亿元,前期价值21343亿元。

12月份,社会融资存量284.83万亿元,同比增长13.3%,前值增长13.6%。

12月份人民币贷款增加1.26万亿元,预计为1.36万亿元,前期价值增加14300元。

12月,M2货币供应量同比增长10.1%,预期增长10.7%,此前增长10.7%。

12月份,M1货币供应量同比增长8.6%,此前为10.0%。

12月份,M0货币供应量同比增长9.2%,此前为10.3%。

不规范的信用债券融资拖累了社会福利,

拐点被再次确认

12月,社会福利增加17200亿元,比去年同期减少3830亿元。社会融资存量增速本月降至13.3%,11月份放缓后又回落0.3个百分点,再次明确社会融资增长拐点已经到来,高点出现在去年10月份,符合我们上个月的预判。12月份社会融资疲软的主要原因是非标准信贷和债券融资的拖累,而信贷的整体表现并不疲软,尤其是在企业部门。12月,非标和信用债券融资分别比去年同期减少5920亿元和2183亿元,人民币贷款、国债和股票融资比去年同期增加679亿元、3418亿元和693亿元。

大型非标压降主要集中在信托贷款和未贴现银行承兑汇票。与去年同期相比,分别下降3509亿元和3167亿元。其中,信托贷款净融资规模的快速下降与12月份到期金额的大幅上升直接相关。此外,严格的监管,尤其是今年年中以来,对融资信托的压力很大,这也是信托贷款跌破预期的原因。但未贴现银行承兑汇票的减少主要与12月份利率下降带来的票据贴现的增加有关,表外资产转化为表内资产,而票据融资的增加进一步替代了短期贷款的功能,导致企业短期贷款的弱化。信用债券的疲软表明,咏梅违约对信用债券市场的影响仍然存在,信用债券融资已经连续两个月下降。考虑到央行在过去两个月中持续关注资金,坚定打击逃废债务,逐步缩小信用利差,预计后续信用债券的融资情况将有所改善。

随着地方债券的发行接近尾声,12月份新增国债仍高达7156亿元,与当月发行的大量国债有关。12月,国债和地方债务新托管金额分别为5365亿元和2028亿元,比去年同期分别增加3330亿元和326亿元。考虑到今年目前没有提前下达地方债务计划,1月份到期国债金额超过6000亿。与2020年1月国债净供应量超过7000亿元相比,预计1月份国债将大幅下行。同时,2021年,金融面临回归再平衡的过程,总体赤字趋同,政府债券后续增量贡献预计有限。

结构差异明显,实体经济正在改善,

房地产城投资减弱

总的来说,随着反周期政策的退出、货币政策的正常化和央行主动供给的收缩,社会融资的增长率必然会下降。但12月金融数据的结构性特征不容忽视,制造业等领域信贷仍在扩张。

首先,实体部门的信贷仍在扩大,重点是制造业、房地产以外的服务等。符合经济结构调整的方向,信贷重心继续向其倾斜。12月份企业中长期贷款继续改善,当月新增5500亿元,比去年同期增加1522亿元。考虑到近两年信贷资金向房地产开发贷款的流入放缓,下半年基础设施建设增速也逐渐下降,而同期房地产以外的制造业和服务业贷款需求相对强劲,表明房地产行业出现积极复苏。今年前三季度,中长期贷款流向工业部门的比例从上年的10%上升到18%,服务业中长期贷款的相应比例从76%下降到66%。

二是监管力度加大,房地产和城市投资领域信贷被动收缩。今年,个人住房贷款成为支持房地产信贷扩张的主要来源,但12月新增居民中长期贷款自年中以来首次出现下降。我们认为这可能与年末授信额度不足有关。根据30个城市房地产的高频数据,12月份二三线商品房成交量同比放缓,但年初后成交量回升。考虑到住房抵押贷款集中管理的问题,特别是近年来住房贷款一直是增长的主力军,加强监管将制约其信贷的持续扩张。同时,今年是新资产管理条例过渡期的最后一年。预计非标准压缩的趋势将会扩大,这将拖累社会融资的增长率,这也表明对城市投资的信贷供应继续收缩。从目前的股权结构来看,非标规模从2018年开始萎缩,非标在社会融资中的比重从13%下降到7%。2018年,非标准规模降幅最大的一年,带动社会融资增速下降1.4个百分点。

三是疫情扰动加强,家庭消费有短期放缓迹象。12月居民短期贷款同比减少493亿元,当月居民存款同比增加1489亿元,反映居民消费意愿受到影响。12月以来的微观数据也有反映。比如服务业PMI指数高位放缓,服务业CPI环比徘徊在低位,交通餐饮行业修势暂停,都表明近期疫情加强,线下消费场景受限。最近各地纷纷提议留在当地过年,避免各种大型集会。景区游客流量持续受限,各种线索指向春节期间消费低于预期的可能性。

M1和M2的衰落反映了什么?

12月,M1和M2的增长率也有所下降,分别比上个月低1.4和0.6个百分点,分别为8.6%和10.1%。去年同期,高基数在一定程度上加大了其跌幅。12月新增人民币存款为负,同比增加8088亿元。其中,企业部门存款减少5079亿元,财政存款增加1246亿元,住宅部门增加1489亿元,非银行部门减少57亿元。

M1增速放缓反映出12月份房地产销售出现阶段性放缓。考虑到年初信贷额度较高,不排除后续恢复的可能性。但由于房地产信贷政策监管力度加大,预计后续改善空间不大。由于M1一般比PPI同比领先6个月左右,M1自今年年初以来的持续复苏也预示着今年上半年通胀水平的持续上升。同时,涨价也有利于企业利润的持续提高,经济增长势头至少在今年上半年还会持续。

M2增长率的下降与12月份政府存款增加和信托到期日大幅增加导致的非标准信贷衍生工具放缓有关。一方面,财政存款增加与当月国债发行加速有关;另一方面,这也表明目前的财政支出并不强劲。2020年1月至11月,财政收入累计增速上升至今年预算水平,但支出远低于计划,也说明今年年初部分财政结余可以继续使用。

风险预警:货币政策进一步收紧,内需复苏放缓。

完整的官方报告,请参考东北证券宏观研究报告《信贷结构分化、制造业持续扩张、房地产投资被动收缩——12月金融数据回顾》

尤·叶纯:约翰·霍普金斯大学金融硕士,北京大学理学学士,经济学双学士。他目前是东北证券的宏观分析师。自2018年以来,他在证券研究方面有三年的经验。

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