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再把大门带上来!控制数量比控制价格更重要——央行这份重要报告说了什么? 康缘药业股票

重要,控制,央行,大门,这份,数量,报告,价格时间:2021-03-27 01:49:26浏览:176
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央行公布了2020年第三季度货币政策执行报告。我们认为以下几点值得注意:

1.再次重访大门,但仍强调促进融资成本进一步下降,在不降价的情况下稳定数量

从三季度货币政策执行报告的总体基调来看,央行延续了此前稳健货币政策的精准直接基调;强调金融服务实体的质量和效率;保持流动性合理充裕,但重游大门;同时,完善市场化利率的形成和传导机制,全面实施促进社会融资成本大幅下降的政策;针对系统性金融风险,新提出要完善金融风险防范、预警、处置和问责制度。总的来说,央行下一阶段的政策思路还是建立在平稳延续过渡的基础上,部分说法与易纲行长等相关官员公开发表的声明(或发表的论文)一致,更符合央行“尽可能长时间实施正常货币政策”的目标。同时,央行也对近期违约事件引发的市场波动做出了回应。具体来说:

1)稳健、灵活、适度、精确的货币政策基调不变,但重访大门。央行报告中提到“货币供应量的总闸门要保持好,广义货币供应量和社会融资规模的增长率要与反映潜在产出的名义GDP增长率基本匹配”。其中,“闸门”在2019年第二季度之后回归货币政策执行报告,可能预示着央行短期内不会放松,但也不应该轻易收紧。后半句和易纲总裁之前在2020金融街论坛上的发言是一致的。“货币政策要把握稳增长和风险防范的平衡,既不能让市场缺钱,也不能让市场货币溢出,维持货币。供给基本上与反映潜在产出的名义GDP增长率相匹配。”

2)加强贷款内外定价与LPR挂钩,通过改革促进融资成本进一步下降,提高货币政策传导效率。央行虽然在数量表达上重新加了“闸门”,但在价格上仍坚持“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期贷款便利平稳运行”、“促进融资成本进一步下降”和注重传导效率。央行报告中关于利率市场化的表述,与央行副行长刘国强8月份在国务院办公厅举行的吹风会上的讲话是一致的。“下一步将进一步优化LPR传导机制,推动金融机构更好地将LPR嵌入贷款资金转移定价曲线,完善以公开市场操作利率为短期政策利率、中期贷款利率为中期政策利率的央行政策利率体系。”从这个角度来看,如果要通过货币政策的传导来促进融资成本的下降趋势,央行短期内不应该提高政策利率。再者,如果央行政策利率不变,为了实现市场利率围绕政策利率平稳运行的目标,理论上有必要加大努力缓解银行负债压力,引导1Y存款利率向MLF利率靠拢。

3)完善金融风险防范、预警、处置和责任追究体系,坚决防止风险从各方面得到化解。针对近期信贷风险事件增多,央行提出“要完善金融风险防范和预警体系,对银行体系进行全覆盖压力测试”,“稳步推进各项风险缓释任务,坚决防止局部风险演变为系统性风险,区域风险演变为全国性风险。加快完善金融风险处置责任制,明确股东、各债权人、地方政府和金融监管部门的责任”。央行对风险的监管思路与郭树清董事长在《坚定不移地抗击和化解金融风险》一文中强调属地原则的说法基本一致。“地方党委和政府在履行属地责任时,要紧密结合落实地方党委领导责任、地方国有金融资本管理责任、区域风险处置责任和维护社会稳定责任。财务管理部门履行监督机构的职责。”

4)中小银行和农村金融机构回归原点,深化国有商业银行改革,支持银行补充资本,有效提高金融支持实体的效率。下一步,央行将继续推进金融机构改革,延续以往引导中小银行回归本地区、回归原点的思路。同时,根据银行资本补充的压力,将加大对中小银行发行永久债券等资本补充工具的支持力度。

5)房地产政策态度不变,地价、房价、预期稳定。除了上述市场关注的话题,央行本季度的报告还提到了供应链金融等内容,同时与上季度相比删除了一些文字。对于供应链金融,央行提到要“推动供应链金融规范的发展和创新,并会同相关部门逐步落实具体配套政策,准确服务供应链产业链。”9月22日,央行会同工业和信息化部、司法部、商务部、国资委、市场监管总局、银监会、外汇局发布《关于规范发展供应链金融支持供应链产业链稳定流通和优化升级的意见》。这一新的提法应该呼应它。同时,央行第二季度货币政策执行报告中提到了“支持民营企业发行债券融资”,本季度报告没有单独强调。

总的来说,我们认为央行货币政策的后续退出更多是量化的(加回“闸门”),而不是价格退出(促进融资成本下降)。一旦量化政策开始收紧,货币和社会福利的增长率将达到峰值,然后回落。此外,在健全的金融风险防范和预警系统的推动下,银行的风险偏好可能会下降,在总量收紧的同时,流动性分化格局可能会变得越来越激烈。

第二季度和第三季度,超储率低于去年同期,年底的金融投资可能会有所帮助

9月末超额准备金率为1.6%,与第二季度末持平,比去年同期下降0.2个百分点。第三季度是政府债券发行的高峰期。7-9月国债净增加高达1.52万亿元(含专项国债),分别为1.34万亿元和9149亿元。政府债券发行的支付形成了大量的金融存款,明显拖累了库存积压。另外,七月是传统的纳税月份。根据我们的计算,7月至8月,超额准备金率一度跌至1-1.1%的低位,9月份,随着金融投资和央行增加流动性投资,超额准备金率升至1.6%。后续11月至12月可能会释放相对较多的财政存款,缓解流动性压力。与目标相比,今年的财政支出率可能是历史上最慢的。如果要按照预算目标来衡量,那么我们预计11-12月的财政支出将大大超过去年同期。

1-10月累计财政支出同比增速仅为-0.6%,远未达到年度支出增速3.76%的预算目标,也是历史首次。如果要在今年内实现预算目标,11-12月份的狭义财政赤字至少应达到3.6万亿元,而去年和前一年为2.4-2.6万亿元。根据投资规律,比去年多的1万亿元将形成财政存款,年底集中投资。这意味着前期流动性紧张的环境也与财政支出滞后有关。如果要实现年度目标,年底集中财政投入,流动性会明显缓解,推高年末超额准备金率。

3,新增贷款利率整体上升,只有个人住房贷款和企业贷款利率略有下降

三季度新增贷款总体加权平均利率上升6个基点至5.12%,一般贷款利率上升5个基点至5.31%,其中企业贷款利率小幅下降1个基点至4.63%,票据融资利率上升38个基点至3.23%,个人房贷利率下降6个基点至5.36%。第三季度,LPR没有下调,除企业贷款和个人住房贷款利率外,其他分项均环比上升,主要得益于票据融资利率的提高。5月以来,央行打击浑水摸鱼,企业通过票据和短期信用债券套利的行为得到抑制。此外,随着流动性收紧,票据利率随着资本利率大幅上升,票据融资总量萎缩。一般贷款利率环比上升,企业贷款利率环比小幅下降。一方面,由于企业信用结构优良,监管促进了银行对小微企业贷款,而小微企业贷款利率较低。此外,再贴现政策支持的再融资和优惠利率贷款也压低了企业贷款利率。

三季度再融资&再贴现余额增加2950亿元(其中再融资2464亿元,再贴现486亿元),季度增量较二季度进一步提升,为历史最高水平。全年一季度央行安排专项再融资3000亿元,再融资再贴现额度5000亿元。二季度增加再融资再贴现额度1万亿元,合计1.8万亿元。在交付进度上,3000亿元专项再融资和5000亿元再融资、再贴现政策已于6月底顺利关闭,1万亿元再融资、再贴现政策到第三季度末已落实80%以上。

4。央行更看好经济判断,认为物价上涨延续下行趋势,不存在趋势性通胀或通缩压力

总体而言,央行货币政策报告对第三季度中国经济较为乐观,用两个“好于预期”来描述经济增长:一是经济增长“好于预期”,供求关系逐步改善,市场活力增强;二是进出口“好于预期”,贸易结构不断优化。从经济子项目的描述来看,所有子项目基本上都处于改善和恢复过程中,如消费逐步改善的正向描述,投资和进出口由负向正增长,工业生产加速,服务业稳步复苏,而进出口和农业生产等一些子项目则被描述为“好于预期”和“形势好转”。总体而言,央行对第三季度经济持乐观态度。对中长期基本面的判断也是乐观的:中长期来看,中国经济稳定良好、长期改善、高质量发展的基本面没有改变。

总的来说,央行认为没有趋势性通货膨胀或通货紧缩的压力,但也提到了短期内可能造成扰动的因素。报告指出:“物价总体上涨继续下行趋势,没有长期通货膨胀或通货紧缩的依据”,“初步估计全年CPI平均涨幅将在合理范围内”,说明物价总体判断在合理范围内。同时,央行也在报告中指出,未来可能干扰CPI的因素,如未来全球疫情演变和防控措施对供给方的影响、基数效用、春节错位等因素可能在一定程度上干扰CPI,因此需要密切关注短期价格走势。

5.报告开辟专栏解释央行资产负债表与货币供应量的关系,澄清市场对央行“缩表”的误解

第一栏央行阐述了中国央行的资产负债表与其他国家的资产负债表的区别,并说明了资产负债表与货币供应量的关系。央行设立专栏解释这一问题,可能是由于今年以来,中国央行的资产负债表在美国、欧元区、日本等主要经济体大幅扩张,而中国央行的资产负债表保持稳定,甚至在7月份等几个月略有收缩,导致市场对央行“资产负债表收缩”的误解。本文解释的主要逻辑是,中央银行的资产负债表规模与广义货币M2的增长之间没有逻辑联系。并且与其他主要经济体不同,中国并不把流动性放在央行扩张的形式上,中国创造广义货币供给的主体是商业银行而不是央行。事实上,央行的RRR降息将解冻部分法定准备金,释放银行系统的流动性。在这个过程中,如果银行将释放的存款准备金返还给央行,也会导致央行资产负债表收缩。因此,我们不能简单地从央行的资产负债表规模来判断货币政策的松紧程度,而观察货币政策松紧程度的关键指标主要是“作为货币政策中介目标的货币供应量和社会融资规模”。事实上,正如报告所述,当我们分析货币环境的紧张程度时,我们主要看M2的货币供应和社会福利指标。此外,我们还创建了一个“货币条件指数”,结合汇率和利率条件来衡量更广泛的流动性环境。详见我们2019年的宝典《金融进化史上的债券市场生态》。

6.创新性直接货币政策工具的实际使用有限,政策对信心的提振作用可能更为重要

方框2显示了今年6月创建的两个直接实体的货币政策工具的实施结果。对于普惠小微企业贷款展期支持工具,中国人民银行提供400亿元资金,向地方法人银行提供展期贷款本金1%的激励资金。从结果看,6-9月共提供奖励资金47亿元,支持小微企业普惠贷款4659亿元,涉及小微企业50万家,每个企业获得贷款支持约90万元。普惠微型企业信贷支持计划工具,中国人民银行提供4000亿元,按实际信贷贷款本金的40%向地方法人银行提供优惠资金,期限为一年。目前,从3月到9月,该工具已提供优惠资金932亿元,支持贷款2646亿元,惠及小微企业233万家,平均每个企业贷款支持仅11万元左右。从这个数据来看,目前两个工具的剩余额度还是很充足的,扩展支持工具使用的额度只有总量的12%,信用支持工具实际使用的额度只有23%。后续,由于贷款展期支持工具支持的贷款是2020年底前到期的普惠小微企业贷款,所以信贷贷款支持工具支持的贷款发放日期也要求在12月31日前,我们预计剩余金额可能难以及时发放,这意味着这两项创新直接到达实体政策的实际效果可能更多体现在提振信心上。今年,房地产行业局部过热,信贷资金通过小额和小额贷款非法进入房地产市场,或者实物创新工具的交付进度更加审慎。

7.对于债券市场的建设,提出下一步的重点任务是继续推进信用债券的信息披露和信用风险的防范与处置

报告主要回顾了三季度几个债券市场建设的重点任务:一是支撑新资产管理规定落地的《标准化债权人资产认定规则》;二是银行间和交易所的互联互通与合作;第三,债券市场对外开放的措施,包括起草外国投资者投资中国债券市场的总体制度安排文件,推动富时WGBI指数纳入中国国债。展望方面,报告仍提出继续推进上述互联互通和对外开放体系建设的要求。此外,信用违约风险防范的制度建设要求再次被置于“下一阶段主要政策思路”的重要位置:“推进企业信用债券信息披露标准的统一”、“坚持市场化和法制化原则,完善债券违约风险防范和处理机制”。

这两项要求从2019年第四季度开始在每份报告的“下一阶段主要政策思路”中反复提到,足以看出其重要性。2019年12月,央行为推进信用债券信息披露标准的统一和规范,起草了《企业信用债券信息披露管理办法(征求意见稿)》,但尚未落地。2019年12月,央行还起草了《关于处置违约企业信用债券有关事项的通知》(征求意见稿),正式稿于2020年7月2日发布。该制度推动投资者保护制度与国际接轨,正式引入到期违约债券的转让机制,丰富了违约债券的处置渠道。今年以来,债券花式违约数量增加,信用风险引发的流动性分层和信用分化问题也加剧。监管当局迫切需要实施和实施这些制度,以尽快加强投资者保护和市场监管。


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